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國信證券從貨幣乘數看當前降準的可能性

2020-01-16 21:01:37来源:励志吧0次阅读

国信证券:从货币乘数看当前降准的可能性 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国经济:

降准本质上是央行针对货币乘数的调节,2008年和2011年降准前都有着货币乘数的大幅下行但当前货币乘数保持稳定,背后对应着商行扩张意愿并未明显收缩,使得降准并无必要进一步思考,在经济下行背景下,银行资源会更多流入软预算约束平台,降准势必带来这些平台债务的再度扩张事实上,无法控制资金流向,担心债务再扩张正是当前央行不愿降准的原因之一

在以广义货币供应量为目标的货币政策框架中,理论上可分为基础货币和货币乘数两个变量央行对基础货币投放有着很大的主导权(所谓的央行掌控着“流动性总闸门”),但货币乘数主要取决于商行的资产运用行为央行能够直接调控银行放贷行为的工具较少,比如信贷规模控制和准备金率调整但央行可以通过基础货币投放影响商行的放贷行为,其中最重要渠道就是超储水平理论上,央行投放基础货币不会提高货币乘数但如果商行由此形成稳定的货币宽松预期,那么就会降低超储水平,将更多资金用于放贷,从而带来货币乘数的扩张

存款准备金率调整不会造成基础货币变动,理论上只是针对于货币乘数的调节小川行长曾经指出,“存款准备金率工具的使用主要和外汇储备增加或减少所产生的对冲要求有关”但在外汇占款上升的时候,央行提高存款准备金并非对冲了基础货币,只是减少了商行的可用资金这实际上是一种抑制商行放贷,降低货币乘数的行为同样,降准也应该只针对货币乘数的大幅下滑,是一种扩张商行放贷能力的行为,并非只是狭义地应对外汇占款的趋势性下滑2008年和2011年底启动的两轮降息周期前,我国都面临着货币乘数的大幅下滑(两次均滑落至3.8以下,图1),但2008年降准前就并未出现外汇占款大幅下滑(图2)

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